0. この記事でわかること
本記事では、ゼットスケーラー（ZS）について以下の情報を提供します：
- なぜ注目されているのか: 3つの成長カテゴリー（Zero Trust Everywhere、Data Security Everywhere、Agentic Operations）で合計ARR 10億ドル超を達成、Z-Flexプログラムで新規契約拡大、Red Canary買収によるAI駆動型セキュリティ強化といった成長戦略と、投資家が抱える成長率鈍化・収益性懸念
- 事業内容と成長戦略: ZIA（Zscaler Internet Access）、ZPA（Zscaler Private Access）、ZDX（Zscaler Digital Experience）という主力製品によるゼロトラストセキュリティプラットフォームと、リモートワーク普及による需要拡大
- 競合との差別化: Palo Alto NetworksやCrowdStrike、Microsoftとの競争環境において、Zero Trust Exchangeとクラウドネイティブアーキテクチャにより差別化を実現
- 財務・配当の実績: 無配の成長株として売上成長率23%（FY2025）を継続し、ARR 30億ドル超を達成。ただし営業利益率10%前後、ROIC一貫マイナスで収益性に課題
- リスク要因: 成長率鈍化（30%超→22-23%→19.7%予測）、EPS未達、ファイアウォール更新サイクル短命化、競合激化といった懸念材料
1. なぜゼットスケーラー（ZS）が注目されているのか
(1) 成長戦略の3つのポイント
ゼットスケーラーは、以下の3つの戦略優先事項を掲げています：
3つの成長カテゴリー：Zero Trust Everywhere（ゼロトラストの全社展開）、Data Security Everywhere（データセキュリティの全領域展開）、Agentic Operations（AI駆動型セキュリティ運用）で合計ARR 10億ドル超を達成しました。FY2026にはZero Trust Everywhere企業を390社に拡大する目標を掲げており（現在350社超）、大企業のゼロトラスト導入を加速させています。
Z-Flexプログラム：Q4に1億ドル超のTCV（契約総額）予約を獲得し、前四半期比50%超成長を記録しました。Z-Flexは、従量課金モデルや柔軟なライセンス形態を提供することで、顧客が初期投資を抑えながらゼットスケーラーのプラットフォームを導入できるプログラムです。FY2026の主要成長ドライバーとして期待されており、GTM（Go-to-Market）戦略の刷新によりARR成長を加速させています。
戦略的買収：2025年5月にRed Canary（MDRベンダー）買収契約を締結し、AIパワード・セキュリティオペレーションを加速しました。ゼットスケーラーの大量・高品質データとRed CanaryのMDR（マネージドディテクション＆レスポンス）専門知識を統合することで、脅威検知・対応能力を大幅に強化しています。
(2) 注目テーマ（AI駆動型セキュリティ・ゼロトラスト・クラウドネイティブSSE）
AI駆動型セキュリティ（AI Security）：Red Canary買収により、AI駆動型MDRを強化しました。AIを活用した脅威検知・自動対応により、セキュリティ運用の効率を大幅に向上させています。Agentic Operationsカテゴリーでは、AIエージェントがセキュリティイベントを自動分析し、対応策を提案する仕組みを構築しています。
ゼロトラスト・セキュリティ：ゼロトラストは「信頼しない、常に検証する」という原則に基づくセキュリティモデルです。従来型のVPNやファイアウォールは、社内ネットワークを「信頼できる領域」として扱いますが、ゼロトラストでは全ての通信をクラウド経由で検査します。リモートワーク普及により、社内外の境界が曖昧になった現在、ゼロトラストは業界標準として注目されています。
クラウドネイティブSSE（Security Service Edge）：SSEは、クラウドベースのセキュリティサービスエッジで、ネットワーク境界に依存せずセキュリティを提供します。ゼットスケーラーのZero Trust Exchangeは、世界150拠点以上のデータセンターに分散された世界最大のインライン型クラウドセキュリティプラットフォームです。
(3) 投資家の関心・懸念点
投資家の関心：30-50代の日本人投資家は、サイバーセキュリティ・クラウドセキュリティの成長性とリモートワーク普及による需要拡大に魅力を感じています。ゼットスケーラーは「クラウドセキュリティのリーダー」として、Fortune 500の45%、Global 2000の40%に導入されており、大企業からの信頼が厚いです。ARR 30億ドル超を達成した純粋SaaSセキュリティベンダーは2社のみであり、市場での優位性が評価されています。
投資家の懸念点：一方で、成長率の鈍化に対する不安が大きいのも事実です。売上成長率は30%超（過去）→23%（FY2025）→22-23%予測（FY2026）→19.7%予測（FY2027）と減速傾向にあります。ファイアウォール更新サイクルが予想より早く40-50%完了し、主要成長ドライバーが短命化する懸念が浮上しています。また、Q4 2025ではEPS未達により投資家を失望させ、収益性への懸念が強まっています。営業利益率は10%前後とSaaS企業としては低く、ROIC（投下資本利益率）は過去5年間一貫してマイナス（中央値-23.16%、現在-8.93%）で、資本コストを上回るリターンを達成できていません。
アナリスト評価と将来見通し：アナリスト36名は平均目標株価327.91ドル（最高385ドル、最低215ドル）で「強気買い」評価（30買い、6保留、0売り）をしています。FY2026見通しはARR 36.76-36.98億ドル、売上32.65-32.84億ドル、EPS 3.64-3.68ドルとなっており、50億ドルARR達成に向けて順調です。Morningstarは今後5年でCAGR 28%の成長を予測していますが、EPS見積もり引き下げと成長率減速で投資家は慎重になっています。
2. ゼットスケーラーの事業内容・成長戦略
(1) 主力事業（ZIA・ZPA・ZDX）
ゼットスケーラーの主力製品は以下の3つです：
ZIA（Zscaler Internet Access）：インターネット向けトラフィックをクラウド経由で保護するサービスです。従業員がインターネットにアクセスする際、全ての通信をゼットスケーラーのクラウドプラットフォーム（Zero Trust Exchange）経由でルーティングし、マルウェアや不正アクセスを検知・ブロックします。従来型のオンプレミスファイアウォールと異なり、クラウドベースで提供されるため、リモートワーク環境でも一貫したセキュリティを実現します。
ZPA（Zscaler Private Access）：社内アプリへのアクセスをゼロトラストで制御するサービスです。VPNを使わずに、従業員が社内システムやアプリケーションに安全にアクセスできる仕組みを提供します。ユーザー認証とアプリケーション単位のアクセス制御により、不正アクセスや内部脅威を防ぎます。
ZDX（Zscaler Digital Experience）：ユーザー体験の可視化ツールです。従業員がどのアプリをどれだけ使っているか、ネットワークのパフォーマンスはどうかといった情報をリアルタイムで可視化し、IT部門がトラブルシューティングや最適化を行えるようにします。
これらの製品を統合したプラットフォーム「Zero Trust Exchange」は、世界150拠点以上のデータセンターに分散され、大量のトラフィックを高速・安全に処理します。
(2) セクター・業種の説明（情報技術・ソフトウェア）
ゼットスケーラーは、情報技術セクターのソフトウェア業種に分類されます。特にサイバーセキュリティ分野において、クラウドベースのSaaS（Software as a Service）企業として成長しています。サイバーセキュリティ市場は、リモートワーク普及、クラウド移行、サイバー攻撃の高度化により急成長しており、ゼットスケーラーはこの市場で重要な位置を占めています。
(3) ビジネスモデルの特徴（ゼロトラストセキュリティのパイオニア）
ゼットスケーラーの最大の特徴は、ゼロトラストセキュリティのパイオニアであることです。以下のメリットがあります：
従来型ファイアウォールからの移行：従来型のオンプレミスファイアウォールは、社内ネットワークを「信頼できる領域」として扱いますが、リモートワーク環境では機能しません。ゼロトラストは全ての通信をクラウド経由で検査するため、場所を問わず一貫したセキュリティを実現します。
クラウドネイティブアーキテクチャ：ゼットスケーラーはクラウドネイティブで設計されており、オンプレミス機器の導入・保守が不要です。このため、初期投資を抑えながらスケーラブルなセキュリティを提供できます。
サブスクリプション収益モデル：年間契約ベースのサブスクリプションモデルにより、安定した収益を生み出しています。ARR（年間経常収益）は30億ドル超を達成し、FY2026には36.76-36.98億ドルを見込んでいます。
AI駆動型セキュリティ：Red Canary買収により、AI駆動型MDRを強化しました。脅威検知・自動対応により、セキュリティ運用の効率を大幅に向上させています。
3. 競合との差別化
(1) 主要競合企業（Palo Alto Networks・CrowdStrike・Microsoft）
ゼットスケーラーの主要競合企業は以下の通りです：
Palo Alto Networks（Prisma Access）：従来型ファイアウォールの大手がクラウドセキュリティに参入し、Prisma Accessを提供しています。ゼットスケーラーと直接競合しており、SASE（Secure Access Service Edge）市場でシェアを争っています。
CrowdStrike（Falcon）：エンドポイントセキュリティの大手で、AIを活用した脅威検知で有名です。Falconプラットフォームは、ゼロトラストセキュリティの一部（エンドポイント保護）で競合しています。
Microsoft（Azure AD + Defender）：Azure ADとMicrosoft Defenderを統合したゼロトラストソリューションを提供しており、Office 365ユーザーにとって魅力的な選択肢です。Microsoftのエコシステムに組み込まれている点が強みです。
Cisco（Umbrella）：ネットワーク機器大手のCiscoがクラウドセキュリティに参入し、Umbrellaを提供しています。従来型のネットワーク機器との統合が強みです。
(2) 競合優位性（Zero Trust Exchange・クラウドネイティブ）
ゼットスケーラーの競合優位性は、Zero Trust Exchangeとクラウドネイティブアーキテクチャにあります：
Zero Trust Exchange：世界150拠点以上のデータセンターに分散された世界最大のインライン型クラウドセキュリティプラットフォームです。大量のトラフィックを高速・安全に処理し、低遅延でセキュリティサービスを提供します。競合のPalo Alto NetworksやCiscoは、従来型ハードウェアからクラウドへの移行途上であり、ゼットスケーラーはクラウドネイティブ設計で先行しています。
ゼロトラストのパイオニア：ゼットスケーラーはゼロトラストセキュリティの概念を早期に採用し、市場を開拓しました。Fortune 500の45%、Global 2000の40%に導入されており、大企業からの信頼が厚いです。
AI駆動型セキュリティ：Red Canary買収により、AI駆動型MDRを強化しました。ゼットスケーラーの大量・高品質データとRed CanaryのMDR専門知識を統合することで、脅威検知・対応能力を大幅に強化しています。
Z-Flexプログラム：従量課金モデルや柔軟なライセンス形態を提供することで、顧客が初期投資を抑えながらゼットスケーラーのプラットフォームを導入できます。これにより、新規契約の獲得を加速しています。
(3) 市場でのポジショニング（Fortune 500の45%導入）
ゼットスケーラーは、Fortune 500の45%、Global 2000の40%に導入されており、大企業からの信頼が厚いです。ARR 30億ドル超を達成した純粋SaaSセキュリティベンダーは2社のみであり、市場での優位性が証明されています。
一方で、Palo Alto NetworksやMicrosoftのように圧倒的なブランド力やエコシステムを持つ競合もあり、市場環境は厳しさを増しています。ゼットスケーラーは、クラウドネイティブアーキテクチャとAI駆動型セキュリティにより差別化を図りつつ、Z-Flexプログラムで新規契約の獲得を加速させています。
4. 財務・配当の実績
(1) 売上高・利益の推移（売上成長率30-50%継続）
ゼットスケーラーは、過去に30-50%の売上成長率を継続していましたが、FY2025には23%に減速しました。FY2026見通しは22-23%、FY2027予測は19.7%と、さらなる減速が予想されています。以下は過去5年の売上推移（概算）です：
| 年度 | 売上高（億ドル） | 前年比成長率 |
|---|---|---|
| FY2021 | 約4.7 | - |
| FY2022 | 約6.7 | 約43% |
| FY2023 | 約10.5 | 約57% |
| FY2024 | 約21.0 | 約100% |
| FY2025 | 約25.8 | 約23% |
（出典: Zscaler Investor Relations、アナリストレポート）
ARR（年間経常収益）の成長：ARRは30億ドル超を達成し、前年比22%増を記録しました。FY2026見通しはARR 36.76-36.98億ドルで、50億ドルARR達成に向けて順調です。
営業利益率とRule of 50：FY2025通期では営業マージン22%超を記録し、フリーキャッシュフローマージン27%を達成しました。Rule of 50（成長率 + フリーキャッシュフローマージン ≥ 50%）を達成しており、成長と収益性のバランスが取れています。
EPS：Q4 2025ではEPS未達により投資家を失望させました。大型政府契約への依存でマージンが圧迫され、収益性への懸念が強まっています。
(2) 配当履歴（無配の成長株）
ゼットスケーラーは無配の成長株です。フリーキャッシュフローは全て研究開発と営業に投資しており、配当を出す方針はありません。配当を期待する投資家には向いていませんが、成長を重視する投資家にとっては魅力的な選択肢となっています。
(3) 財務健全性（営業利益率10%前後・ROIC一貫マイナス）
営業利益率：営業利益率は10%前後とSaaS企業としては低いですが、改善傾向にあります（2020年は赤字）。FY2025通期では営業マージン22%超を記録し、収益性が改善しています。
ROIC（投下資本利益率）：ROICは過去5年間一貫してマイナス（中央値-23.16%、現在-8.93%）で、資本コストを上回るリターンを達成できていません。これは、成長のために大規模な投資を続けているためですが、収益性改善が課題となっています。
バリュエーション：予想PER 68.51倍と高水準であり、EV/EBITDA 462.17倍で警戒が必要です。市場はゼットスケーラーの成長性を高く評価していますが、期待に応えられない場合には株価が大きく下落するリスクがあります。
※2025年10月時点のデータです。最新情報はZscaler Inc公式IRページをご確認ください。（出典: Zscaler Investor Relations, Q4 & Full-Year FY2025 Results, SEC EDGAR）
5. リスク要因
(1) 事業リスク（成長率鈍化・EPS未達・収益性懸念）
成長率の鈍化：売上成長率は30%超（過去）→23%（FY2025）→22-23%予測（FY2026）→19.7%予測（FY2027）と減速傾向にあります。ファイアウォール更新サイクルが予想より早く40-50%完了し、主要成長ドライバーが短命化する懸念が浮上しています。従来型ファイアウォールからクラウドへの移行が一巡すると、成長率がさらに鈍化する可能性があります。
EPS未達と収益性懸念：Q4 2025ではEPS未達により投資家を失望させました。大型政府契約への依存でマージンが圧迫され、収益性への懸念が強まっています。ROIC一貫マイナスで、資本コストを上回るリターンを達成できていないことも懸念材料です。
(2) 市場環境リスク（マクロ経済条件・金利上昇）
マクロ経済条件：景気後退や企業のIT予算削減が、ゼットスケーラーの成長に影響を与える可能性があります。大型契約の長期化や新規契約の減少が懸念されます。
金利上昇：金利上昇は成長株にとってマイナス要因です。金利が上がると、将来の収益を現在価値に割り引く際のディスカウント率が上がり、成長株のバリュエーションが下がる傾向があります。ゼットスケーラーは無配の成長株であり、株価ボラティリティが高いです。
為替リスク：米ドル建ての株式であり、日本人投資家にとっては、円高進行時に円換算の投資価値が減少するリスクがあります。
(3) 規制・競争リスク（競合激化・Red Canary統合リスク）
競合激化：ゼロトラストセキュリティ市場は急成長していますが、Palo Alto Networks、CrowdStrike、Microsoftといった強力な競合が参入しており、競争が激化しています。特にMicrosoftはOffice 365ユーザーに対してゼロトラストソリューションを統合提供できる点が強みであり、ゼットスケーラーにとって大きな脅威です。
Red Canary統合リスク：Red Canary買収により、AI駆動型MDRを強化しましたが、統合がうまくいかない場合には期待した効果が得られない可能性があります。買収統合には時間とコストがかかり、短期的には収益性を圧迫するリスクがあります。
大型契約の長期化：大型契約の交渉が長期化しており、売上計上のタイミングが遅れる可能性があります。これにより、四半期ごとの業績がぶれやすくなります。
6. まとめ：投資判断のポイント
(1) この銘柄の強み
ゼロトラストセキュリティのパイオニア：クラウドネイティブアーキテクチャとZero Trust Exchangeにより、Fortune 500の45%、Global 2000の40%に導入されています。
AI駆動型セキュリティ強化：Red Canary買収により、AI駆動型MDRを強化し、脅威検知・対応能力を大幅に向上させています。
Z-Flexプログラムで新規契約拡大：従量課金モデルや柔軟なライセンス形態を提供することで、新規契約の獲得を加速しています。Q4に1億ドル超のTCV予約を獲得し、前四半期比50%超成長を記録しました。
(2) リスク要因（再掲）
成長率の鈍化：売上成長率は30%超（過去）→23%（FY2025）→22-23%予測（FY2026）→19.7%予測（FY2027）と減速傾向にあります。
収益性への懸念：営業利益率10%前後、ROIC一貫マイナスで、資本コストを上回るリターンを達成できていません。EPS未達により投資家を失望させました。
(3) 向いている投資家
サイバーセキュリティ・クラウドセキュリティの成長性に注目する中級投資家：ゼットスケーラーは、クラウドセキュリティ市場の成長を享受したい投資家に向いています。
配当を期待せず、成長を重視する投資家：無配の成長株であるため、配当収入を期待する投資家には向いていません。
株価ボラティリティに耐えられる投資家：成長株特有の株価変動に耐えられる、長期的な視点を持つ投資家に適しています。株価は2021年のピークから65%下落後、2023-2024年に反発しましたが、依然としてボラティリティが高いです。
免責事項：本記事は情報提供のみを目的としており、個別銘柄の推奨を行うものではありません。投資判断はご自身の責任で行ってください。最新の財務データや税率、為替レートは変動するため、国税庁・金融庁・証券会社の公式情報をご確認ください。米ドル建て投資には為替リスクがあり、円高進行時は円換算の投資価値が減少します。
Q: ゼットスケーラーの配当利回りは？
A: 無配です（2025年10月時点）。フリーキャッシュフローは全て研究開発と営業に投資しており、配当を出す方針はありません。配当を期待する投資家には向いていませんが、成長を重視する投資家にとっては魅力的な選択肢となっています。
Q: ゼットスケーラーの主な競合は？
A: Palo Alto Networks（Prisma Access）、CrowdStrike（Falcon）、Microsoft（Azure AD + Defender）、Cisco（Umbrella）などです。ただしゼロトラストセキュリティのパイオニアとしてクラウドネイティブで差別化しています。Zero Trust Exchangeは世界150拠点以上のデータセンターに分散され、大量のトラフィックを高速・安全に処理します。
Q: ゼットスケーラーのリスク要因は？
A: 成長率鈍化（30%超→22-23%→19.7%予測）、EPS未達、収益性懸念（ROIC一貫マイナス）、競合激化などがあります。詳細は本文の「5. リスク要因」を参照してください。ファイアウォール更新サイクルが予想より早く40-50%完了し、主要成長ドライバーが短命化する懸念が浮上しています。
Q: ゼットスケーラーは長期投資に向いている？
A: サイバーセキュリティ・クラウドセキュリティの成長性に注目する中級投資家に向いています。ただし成長株特有のボラティリティと収益性改善の遅れに耐えられる方向けです。投資判断はご自身で行ってください。アナリスト36名は平均目標株価327.91ドルで「強気買い」評価をしており、AI駆動型セキュリティ需要とエンタープライズ市場のゼロトラスト移行が長期的成長を支えると期待されています。